深度:“黑天鹅”工作预警目标研究

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  文:高江 姚莲莲 王琦

  摘 要

  股市未来风险散布特点可由市场投资者对该散布的预期动摇率、预期峰度和预期偏度三个目标停止单方面描述。动摇率指数是基于期权市场价格编制的反应投资者对股市未来动摇预期的指数,而峰度和偏度指数则是预期峰度和预期偏度的指数化产品,从分歧角度反应了投资者对股市未来尾部风险散布特点的预期。2010 年,芝加哥期权生意所(CBOE ) 依据 S&P500 股指期权价格数据编制了偏度指数 "SKEW",与动摇率指数 "VIX" 互为弥补,在单方面反应市场运转风险方面发扬了主要感化。黑天鹅工作,特别是负面黑天鹅工作是监管层和市场参与者历来存眷的核心后果。峰度指数和偏度指数二者描述股市尾部风险的性质在概念上与黑天鹅小概率工作相对应,因此实际上可以经过二者对黑天鹅工作停止预警。本文自创 CBOE 编制偏度指数 "SKEW" 的经历,依据中国实践状况采取沪深 300 股指期权仿真数据对中国的峰度指数和偏度指数停止了研究,希冀为市场投资者和监管者供给更多的风险参考目标,完美金融市场风险目标系统,促进微不美观慎重监管,充沛发扬期权市场保护证券市场动摇的功用。

  金融市场上,不论投资者照样监管者都欲望尽能够多地控制全市场投资者对股市未来风险的预期信息,以便为投资、风险办理和监管决定计划供给更多的参考依据。股市风险预期散布特点可以由市场投资者对风险散布的预期动摇率、预期峰度、预期偏度三个目标 [ 1 ] 停止描述。动摇率指数是基于期权市场价格编制的反应投资者对股市未来动摇预期的指数,其风险警示感化在金融危机后曾经掉掉落世界各国监管机构的承认,而峰度和偏度指数则是依据期权市场价格编制的从分歧角度反应投资者对股市未来尾部风险散布特点预期的指数,是动摇率指数的主要弥补。2010 年,芝加哥期权生意所(CBOE)应用 S&P500 股指期权市场价格数据编制了全球第一个也是到今朝为止唯一的偏度指数 "SKEW",为美国金融市场参与者供给了继动摇率指数 "VIX" 后又一新的风险参考目标,过往汗青中这一对姊妹风险指数在单方面反应美国金融市场风险方面发扬了主要的指导感化。今朝,世界上还未有生意所编制峰度指数,但峰度指数是反应股市尾部散布风险特点的主要目标,编制峰度指数对完美金融市场风险目标系统异样具有主要意义。

  在概念上,峰度指数和偏度指数反应股市未来尾部风险特点的性质同黑天鹅小概率工作是不合的。塔勒布在《黑天鹅》一书中提出,黑天鹅工作是不成猜测的严重工作,罕有爆发,但一旦出现,就具有很大年夜的影响力。黑天鹅工作有正面和负面之分,但汗青上绝大年夜少数经济金融范围的黑天鹅工作都是负面的,也是各国当局监管部分和市场投资者历来特别关心的话题,负面黑天鹅工作一旦爆发常常会对经济金融系统和社会动摇发生严重乃至颠覆性影响,应尽可能防范和增加其伤害。因此,编制峰度和偏度指数除可以完美市场风险目标系统外,实际上还可以用于对黑天鹅工作停止预警。由此 CBOE 的偏度指数 "SKEW" 也被美国市场和媒体称为 " 黑天鹅 " 指数,用于预警负面极端黑天鹅工作。

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