国泰君安证券(喷鼻港):IPO引见:锦欣生殖

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  国泰君安证券(喷鼻港)6月18日宣布对锦欣生殖的研报,摘要以下:

  公司配景:锦欣生殖是2018年国际停止超越5000个IVF取卵周期的或容许的唯一的23家辅佐生殖效劳供应商之一。今朝公司在中国和美国自营4家医疗机构包罗:成都西囡医院、深圳中山医院、美国2个机构。合营办理及办理3家医疗机构。

  锦欣生殖在2018年停止了20958个IVF(体外受精)取卵周期,占据中国3.1%市场份额,在中国辅佐生殖效劳市场中排名第三。个中,公司旗舰医院,成都西囡妇科院(IVF年周期数达9000例)全国排名第六,属于行业第二梯队,公司隶属公司HRCFertility,2018年在美国停止了个4500IVF(体外受精)取卵周期,占据美国西部7.5%市场份额。

  公司PreIPO估值120亿元,投资方威望弱小,包罗:药明康德(603259)、红杉成本、中信银行旗下的信银投资等,算计持有公司股权13.8%。财务方面,公司18年支出从16年的3.46亿元增加至9.22亿元,支出复合增加63%,归母净利从16年的8758万亿元增加至1.66亿元,支出复合增加38%,16-18毛利率辨别为38%、46%、45%。

  行业配景:辅佐生殖效劳行业供不应求。2016年7月,国家发改委宣布的《推动医疗效劳价格革新的看法》中,摊开了特需医疗的价格,辅佐生殖效劳的价格在以后几年有下跌。且随着二胎的摊开、不孕率的继续上升(18年为16%)、生殖效劳机构数量有限(全公平易近营机构仅35家、牌照门槛高、含金量大年夜),患者列队轮候时间久(西北地区一线城市IVF取卵手术的列队时间6个月-1年,西部地区1-3个月)。据猜测,未来五年辅佐生育浸透率可达20%。随着政策进一步摊开,我国生殖中间数量还会大年夜幅增加,按以后的开展速度,到2020年生殖中间数量将到达540家。

  投资建议:建议申购。公司属于稀缺标的,辅佐生殖行业,不受医药政策影响,行业利润率30-50%,是医药医疗行业中的一片净土。因为二胎的摊开、不孕率的上升(2023年预期18.2%),中国不孕夫妻或将超越5000万对,今朝辅佐生育中以试管婴儿(IVF)最为风行,西北地区一线城市IVF取卵手术的列队时间6个月-1年,西部地区1-3个月行业供不应求。公司早期投资人包罗永泰动力(600157)、华平,PreIPO估值120亿元,投资方威望弱小,包罗:药明康德、红杉成本、中信银行旗下的信银投资等,算计持有公司股权13.8%。本次公司拟全球出售约3.57亿股,净集资26.75亿元,个中基石投资者(包罗:高瓴成本、OrbiMed等)包销1.5亿美元,份额超越30%,显示对公司营业的临时看好。IPO集资后,Jinxin算计持股26.6%,华平持股18.77%,HRCManagement持股15.15%(大夫股东5年禁售期)。本次集资除扩大产能外,公司还将积极停止并购。公司18年支出从16年的3.46亿元增加至9.22亿元,支出复合增加63%,归母净利从16年的8758万亿元增加至1.66亿元,支出复合增加38%,毛利率45%,我们认为,公司依然可以保持高增加态势。风险:前期收买的中山医院、HRCManagement未来支出不及预期、HRCManagement效劳合同终止。

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